机构指出，铜价具有坚实支撑，即将开启长周期上行的大趋势。展望2024年，铜的供需格局好于2023年，叠加美联储降息周期，铜价具有坚实支撑，考虑到2025年以后的供给格局更加紧缺，绿色能源转型方兴未艾，铜供需缺口将越来越大，未来将迎来长周期上行的历史性机遇。

核心逻辑

1、铜价底部信号明显，看好未来由去库转补库带来的铜价上行。1）领先指标：M1-M2增速差连续22个月低于-5点，为近20年来最长时间。2）同步指标：中国工业品PPI、美国进口金额同比增速已于2023年7月见底回升。3）库存：铜价一般领先于中国库存周期见底，LME铜价于2023年10月触底，12月中国工业产成品库存同比增速跌至2.1%，预计即将进入新一轮的补库周期，从历史周期推演，去库转为补库后铜价上涨明显。

2、资本开支不足，铜矿增量将长期处于较低水平。从铜价上涨周期看，一般从资本开支投入到铜矿建成投产要滞后5年左右，考虑投资的滞后，往往需要7—8年才能投产。从过往铜矿投资情况看，主要有两轮投资热潮。第一轮是2004—2006年前后，中国工业城镇化进程加速增加铜需求，第二轮是2010—2012年，各国为摆脱金融危机推出经济刺激政策，铜价创历史新高。反映到铜矿增速看，2012—2016铜矿产量平均增幅达5%以上，2016—2020年铜矿产量增速为0.35%，2021—2022年恢复至2.7%。2025年以后铜矿增量将长期处于较低水平。2015—2016年，全球铜价下降，导致开工建设的项目较少，矿山资本开支处于历史低位，此后即使在2021年铜价较高的情况下，资本开支仅为753.8亿美元，仅为2013年资本开支的59%，可以预见2025年以后的铜矿增量将长期处于较低水平。

3、2024年基建投资仍是国家拉动经济的主要抓手，以电力为代表的能源基建将继续保持高增速，铜在电线电缆上的应用需求维持坚挺。除电力应用外，家电同样是2023年铜价高位盘整的重要支撑。一方面，房地产竣工端累计增速在去年上半年维持10%以上的高增长，带动地产后周期家电需求提升。另一方面虽然竣工端增速下半年边际下滑，但空调等家电外销呈现景气状态，2023年全年空调出口实现了7.8%的同比增长，规模创历史新高，2024年在海外补库需求带动下，家电出口将持续回暖。交通运输领域，2023年新能源汽车产销量达950万辆，增速超过35%，其中新能源汽车出口120多万辆，增长77.6%，出口量稳居全球首位，带动新车出口数量跃居世界第一，而一辆新能源汽车的用铜量比燃油汽车多用57公斤，新能源汽车产销两旺为铜需求增长注入新动能。

利好个股

光大证券指出，短期看好未来6个月内去库转补库带来的铜价上行，长期看好供给过剩转入短缺带来的铜价上行。综合考虑产量增长绝对值及增长率、业绩弹性排序，推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，建议关注：金诚信、铜陵有色。

华福证券认为，国内宏观利好叠加低加工费水平下冶炼端减产或使电解铜短期供给压力凸显，铜价易涨难跌；中期，美联储降息确定性强，叠加矿端短缺难以缓解，支撑铜价中枢上移；长期看，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，铜价有望迎来新涨势。个股：电解铝关注中国铝业、神火股份、天山铝业、云铝股份、中国宏桥；铜矿关注铜陵有色、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信、五矿资源、北方铜业、江西铜业。

本文内容精选自以下研报：

中邮证券《有色金属点评报告：2024年铜供需格局向好，有望开启长周期上行趋势》

光大证券《铜行业深度报告：供给增速放缓，缺口渐趋显现》

华福证券《有色金属行业周报：美联储降息即将开启，金铜铝核心资产迎接“主升浪”》

校对：陶谦